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宏觀經濟復蘇帶動紙需求回升。4月以來，國內宏觀經濟出現回暖跡象，紙類產品廣泛分布于消費和制造業(yè)各領域，宏觀經濟數據向好預示紙品需求正在從谷底走出。我們認為四季度紙價有望從底部反彈5%左右，2010年有望同比上升2-4%。

產能增長放緩，落后產能加速淘汰。09年一季度，造紙行業(yè)固定資產投資同比增長8%，增速同比大幅下降16個百分點。分紙種來看，文化紙、新聞紙、箱板紙、瓦楞紙和白紙板產能增長明顯放緩，而銅版紙增長仍然較快。從供需情況來看，文化紙、箱板紙和瓦楞紙供需情況較好，銅版紙、新聞紙和白紙板仍供過于求。

紙價趨勢性上升的條件正在形成：紙漿價格及環(huán)保成本上升推動造紙成本上升；供需走向平衡；美元對主要產漿國貨幣貶值。

投資風險：宏觀經濟復蘇出現反復，紙品需求恢復及紙價上漲幅度低于預期。

投資建議：H股買入正當時，A股可提前布局。長期看，隨宏觀經濟復蘇，紙品需求將全面回暖；短期看，紙漿及紙價上漲有望成為股價催化劑，盈利環(huán)比有明顯改善。估值方面，H股造紙板塊09年市凈率估值0.5x-1.6x，平均1.2x。A股造紙板塊市凈率估值1.2x-2.1x，平均1.4x。H股晨鳴紙業(yè)和陽光紙業(yè)過去一個月跑輸行業(yè)指數20%，過去三個月跑輸40%。A股估值處于各行業(yè)低端，低于鋼鐵20%、建材35%，過去1個月跑輸大盤4-10%。

上調投資評級：海外市場，首次關注晨鳴紙業(yè)H股給予BUY評級，上調玖龍紙業(yè)、理文造紙、晨鳴紙業(yè)B股和陽光紙業(yè)評級至BUY。A股市場，上調晨鳴紙業(yè)至“審慎推薦”，維持博匯紙業(yè)和華泰股份“中性”評級。